Winklevoss Asset Services podala 6. října u americké Komise pro cenné papíry a burzy předběžný registrační formulář S-1 pro nový Winklevoss Zcash ETF. Pokud projde regulatorním procesem, jeho akcie by se měly obchodovat na Nasdaq pod tickerem WINK. Fond má poskytovat přímou expozici vůči ceně ZEC a samotné tokeny držet ve svém portfoliu.

Správcem digitálních aktiv má být Gemini Trust Company, tedy společnost spojená s Cameronem a Tylerem Winklevossovými. Gemini by držela veškeré ZEC náležející fondu, zatímco Winklevoss Asset Services by fungovala jako jeho sponzor. Roční sponsor fee je nastavena na 0,25 % hodnoty aktiv fondu.

Hlavní souboj může být o poplatky

WINK by nebyl prvním americkým burzovně obchodovaným produktem zaměřeným na Zcash. Grayscale v srpnu převedl svůj původní Grayscale Zcash Trust do struktury The Zcash ETF, který se nyní obchoduje na NYSE Arca pod tickerem ZCSH.

Rozdíl je především v ceně. Grayscale si u ZCSH účtuje roční sponsor fee 2,5 %, zatímco Winklevoss navrhuje pouze 0,25 %. Pokud by WINK skutečně vstoupil na trh s tímto nastavením, jeho poplatek by odpovídal pouhé desetině současné sazby Grayscale.

Právě cena tak může být jedním z nejvýraznějších parametrů nového produktu. U spotových kryptoměnových ETF se samotná expozice jednotlivých emitentů příliš neliší. Konkurenční výhoda se proto postupně přesouvá k poplatkům, likviditě, kvalitě custody infrastruktury a schopnosti přivést do produktu kapitál.

Winklevoss Capital mluví o 100 milionech dolarů

Důležitou částí filingu je také deklarovaný zájem Winklevoss Capital Fund. Ten prostřednictvím jedné nebo několika přidružených společností uvedl, že může nakoupit akcie fondu až za 100 milionů dolarů.

Nejde však o závaznou investici. S-1 výslovně uvádí, že jde pouze o indikaci zájmu a Winklevoss Capital může nakonec koupit více, méně nebo žádné akcie.

Částka je přesto zajímavá v kontextu konkurence. Digital Currency Group v září získala akcie Grayscale Zcash ETF v hodnotě přibližně 100 milionů dolarů, výměnou za více než 85 700 ZEC. Oba produkty tak mohou vstupovat do konkurenčního boje se silným kapitálem napojeným přímo na jejich zakladatele nebo mateřské struktury.

Zcash v regulovaném obalu

Samotný filing je významný také kvůli charakteru Zcash. ZEC patří mezi aktiva zaměřená na ochranu soukromí. Zcash využívá technologii zk-SNARKs, která umožňuje tzv. shielded transakce, při nichž lze skrýt částku i informace o odesílateli a příjemci. Síť zároveň podporuje transakce s veřejně dostupnými údaji a mechanismy selektivního zveřejnění informací.

Právě privacy funkcionalita ale dlouhodobě vytváří komplikovanější vztah mezi Zcash a regulovanými finančními institucemi. Filing Winklevoss Asset Services otevřeně upozorňuje například na historické delistování ZEC a dalších privacy coinů z některých kryptoměnových burz nebo na riziko vyšší regulatorní kontroly kvůli omezené viditelnosti transakcí.

Vznik dalšího ETF proto není pouze rozšířením nabídky kryptoměnových produktů. Ukazuje také postupné začleňování aktiva s výraznou privacy vrstvou do infrastruktury tradičních kapitálových trhů.

Investor prostřednictvím WINK nebude muset držet ZEC ve vlastní peněžence ani pracovat se shielded adresami. Bude držet standardní burzovně obchodovaný cenný papír, zatímco custody samotného ZEC zajistí regulovaná Gemini Trust Company.

Fond počítá i s převody ZEC přímo

Struktura navrhovaného ETF počítá také s mechanismem creation a redemption prostřednictvím autorizovaných účastníků. Dokumentace umožňuje pracovat nejen s hotovostí, ale také s in-kind transakcemi, při kterých lze ZEC převádět mezi autorizovanými účastníky a fondem přímo on-chain.

Tento mechanismus je důležitý zejména z pohledu efektivity fondu. Umožňuje vytvářet a redeemovat velké bloky akcií bez nutnosti pokaždé převádět podkladové aktivum přes fiat měnu, což může omezovat transakční náklady a rozdíl mezi cenou ETF a hodnotou drženého ZEC.

Winklevoss Asset Services zároveň uzavřela dohodu se společností Cypherpunk Technologies, která má působit jako „Zcash Ecosystem Partner“. Její role má zahrnovat například poradenství v otázkách technického vývoje sítě, protokolových změn nebo hlasování držitelů ZEC.

Podání S-1 ještě neznamená spuštění ETF

Podání dokumentace u SEC samo o sobě neznamená, že je WINK schválený. Jde o předběžný prospekt a některé jeho části zatím zůstávají nevyplněné. Dokument například stále neuvádí finálního poskytovatele cenového benchmarku ani kompletní seznam některých servisních partnerů.

SEC musí registrační dokumentaci nejprve prohlásit za účinnou a dokončen musí být také proces spojený s obchodováním produktu na Nasdaq. Samotný prospekt výslovně upozorňuje, že akcie fondu zatím nelze prodávat a podmínky nabídky se ještě mohou změnit.

To je důležitý rozdíl zejména oproti Grayscale ZCSH, který již regulatorním procesem prošel a obchoduje se na NYSE Arca.