Cyklus není pravidelná vlna
Ekonomika se nepohybuje rovnoměrně. V jednu chvíli rostou výroba, příjmy a zaměstnanost, firmy nabírají nové pracovníky a domácnosti více utrácejí. Jindy poptávka slábne, investice se odkládají a počet pracovních míst stagnuje nebo klesá. Tomuto střídání říkáme hospodářský cyklus.
Obvykle se popisuje čtyřmi fázemi: expanzí, vrcholem, kontrakcí a dnem.
Během expanze ekonomická aktivita roste. Vrchol označuje okamžik, kdy růst dosáhne svého maxima a začíná se obracet. Následující kontrakce představuje období poklesu, zatímco dno odděluje kontrakci od dalšího oživení.
Slovo „cyklus“ ale svádí k představě pravidelné vlny. Ve skutečnosti nemá žádná fáze předem danou délku ani sílu. Dlouhá expanze sama o sobě neznamená, že musí brzy skončit. Stejně jako jeden slabší kvartál automaticky neznamená začátek recese.
Cyklus je mapa ekonomiky, ne odpočet k příštímu obratu.
Jak poznat, kde se ekonomika nachází
Fázi cyklu nelze určit podle jediného údaje. Smysl dává sledovat několik vrstev ekonomiky současně:
výrobu a celkový ekonomický výkon,
příjmy a spotřebu domácností,
zaměstnanost, mzdy a počet volných pracovních míst,
nové objednávky a investice firem,
inflaci a cenové tlaky,
dostupnost úvěrů a náklady financování.
Důležitější než samotná úroveň bývá směr a rychlost změny. Ekonomika může stále růst, ale postupně ztrácet tempo. Formálně se ještě nachází v expanzi, její dynamika už ale slábne. Naopak během recese mohou být zveřejňovaná čísla stále záporná, zatímco jejich vývoj se zlepšuje a trh začíná očekávat budoucí oživení.
Jednotlivé části ekonomiky se navíc neotáčejí současně. Nové objednávky mohou klesnout dříve než výroba. Firmy nejprve omezí nábor a teprve později začnou propouštět. Spotřebu mohou nějakou dobu držet úspory nebo růst mezd, přestože podnikatelská aktivita už zpomaluje.
Proto je lepší hledat společný směr více ukazatelů než jedno číslo, které má údajně určit celý cyklus.
Dvě čtvrtletí poklesu jsou zkratka, ne definice
Nejznámější poučka označuje za recesi pokles reálného hrubého domácího produktu ve dvou čtvrtletích po sobě. V evropských statistikách a ekonomických komentářích se taková situace běžně označuje jako technická recese.
Výhodou tohoto pravidla je jednoduchost. Stačí dvě čísla a výsledek není předmětem názoru.
Jeho slabina je stejná. Dvě čtvrtletí velmi mělkého poklesu splní podmínku, i když zaměstnanost a příjmy zůstávají relativně silné. Prudký a plošný propad trvající jediné čtvrtletí ji naopak nesplní, přestože jeho dopad pocítí celá ekonomika.
Technická recese je proto praktické měřítko, nikoli univerzální definice.
Jak recesi určuje NBER
Ve Spojených státech datuje hospodářský cyklus komise při National Bureau of Economic Research. Pravidlo dvou záporných čtvrtletí výslovně nepoužívá.
Při rozhodování sleduje tři základní rozměry poklesu:
hloubku: jak výrazně ekonomická aktivita klesla,
rozšíření: kolika částí ekonomiky se pokles týká,
trvání: jak dlouho slabší aktivita pokračuje.
Tato kritéria nejsou mechanická a mohou se částečně vyvažovat. Mimořádně hluboký a plošný propad může být označen za recesi, i když netrvá dlouho. Právě proto NBER označil za recesi také krátkou kontrakci na začátku roku 2020.
Komise se přitom nedívá pouze na HDP. Sleduje například reálné příjmy domácností bez transferů, zaměstnanost z podnikových i domácnostních statistik, reálnou spotřebu, průmyslovou výrobu a reálné tržby.
Každý ukazatel zachycuje jinou část ekonomiky a každý má vlastní slepé místo. Teprve společně vytvářejí použitelnější obraz.
První číslo není poslední
Další komplikací jsou revize dat. Český statistický úřad zveřejňuje předběžný odhad HDP přibližně 30 dnů po skončení čtvrtletí. Podrobnější odhad následuje po 60 dnech a sektorové účty po 90 dnech.
Jak přicházejí úplnější informace, původní výsledek se může změnit.
U růstu nebo poklesu o několik procentních bodů revize obvykle nepřepíše základní příběh. U hodnot těsně kolem nuly ale může desetina procentního bodu rozhodnout, zda statistika technickou recesi ukáže, nebo ne.
Titulek založený na prvním odhadu je proto rychlý, nikoli definitivní.
Proč se recese potvrzuje pozdě
NBER oznamuje vrcholy a dna hospodářského cyklu s odstupem záměrně. Jeho rozhodnutí není předpověď ani varovný systém. Komise čeká na dostatek dat, aby později nemusela určené datum výrazně měnit.
Oficiální vyhlášení recese tak potvrzuje minulost.
V eurozóně určuje zlomové body výbor CEPR. Evropská centrální banka zároveň upozorňuje, že dočasné zpomalení uvnitř expanze, někdy označované jako soft patch, není spolehlivým důkazem obratu. Ekonomika může na několik měsíců ztratit tempo a následně znovu zrychlit, aniž by prošla recesí.
Čekání na potvrzení proto snižuje riziko falešného závěru. Současně ale znamená, že oficiální datum přichází pro investora příliš pozdě na to, aby fungovalo jako obchodní signál.
Trh obchoduje budoucnost, statistika popisuje minulost
Finanční trhy se snaží ocenit budoucí zisky, inflaci a úrokové sazby. Nemusí proto čekat na okamžik, kdy statistická instituce recesi oficiálně potvrdí.
Akcie mohou začít klesat ještě během expanze, pokud investoři očekávají propad firemních zisků. Stejně tak mohou růst uprostřed slabých ekonomických dat, pokud trh usoudí, že nejhorší část kontrakce skončila.
Fáze cyklu navíc neurčuje vývoj aktiv sama. Záleží na tom, co už bylo v cenách, jak se vyvíjí inflace a jakou reakci lze očekávat od centrální banky.
Slabší růst může být pro riziková aktiva úlevou, pokud sníží tlak na další zvyšování sazeb. Může být ale také varováním, pokud už přerůstá v pokles zisků, zaměstnanosti a úvěrové aktivity.
Místo otázky „Jsme už v recesi?“ je proto často užitečnější ptát se:
Zrychluje ekonomická aktivita, nebo zpomaluje?
Je oslabení omezené na několik odvětví, nebo se rozšiřuje?
Co se děje se zaměstnaností, příjmy a úvěry?
Jaký vývoj už finanční trhy očekávají?
Jak se změna promítne do inflace a úrokových sazeb?