Americká Komise pro cenné papíry a burzy (SEC) přišla 18. srpna s návrhem Regulation Crypto Assets, který by tokenovým emitentům v USA umožnil získat až 75 milionů amerických dolarů ročně bez nutnosti registrace nabídky cenných papírů. Zároveň se v návrhu objevuje speciální „safe harbor“ neboli ochranný režim, který by tokenům za splnění určitých podmínek odebral status investičního kontraktu. O nových pravidlech informuje The Defiant.

Dvě výjimky, tři limity

Nástroj obsahuje dvě hlavní výjimky z povinnosti registrace pro subjekty vydávající takzvané „covered investment contracts“, investiční kontrakty, jejichž jediným předmětem je kryptoměna, která sama o sobě není cenným papírem. Výjimky jsou odstupňovány podle objemu peněz a doby trvání:

  • Výjimka pro startupy umožňuje vybrat až 5 milionů dolarů za maximálně čtyři roky, přičemž je povinné podat oznámení na začátku i konci této periody.

  • Fundraisingová výjimka má dvě úrovně a to pod první lze během jednoho roku vybrat až 20 milionů dolarů, pod druhou až 75 milionů dolarů.

Obě úrovně kladou na vydavatele požadavky na účetní uzávěrky a pravidelné reportování, přičemž pro vyšší úroveň je přímo vyžadován audit. Struktura pravidel navazuje na předchozí výjimky podle Regulation A, avšak je upravena na míru digitálním tokenům.

Emitenti ani jejich klíčoví lidé nesmí být „bad actors“ (osoby vyřazené podle stávajících kritérií Regulation A) a platí na ně plná odpovědnost za podvody i manipulace. Existence více výjimek zároveň umožňuje je kombinovat a tvořit flexibilní struktury.

Nový princip: Odpovědnost a informovanost

Návrh zavádí principy pro zveřejňování informací (tzv. „principles-based disclosure“), protože stávající pravidla jsou postavena na tradičních firmách a ne na decentralizovaných projektech. Vydavatelé budou muset sdělovat nejen rizika, stav financí a řízení firmy, ale především mechanismy správy sítě, plán dalšího rozvoje a bezpečnost kódu. Veřejná podání poputují na EDGAR, tedy standardní americký systém správy investičních informací.

Komisařka Hester Peirce vyzvala veřejnost, aby dali komentáře především k tomu, jak by tokeny mohly plnit funkci podobnou akciím a umožnit držitelům podíl na růstu hodnoty daného kryptoekosystému. Téma zůstává v návrhu zatím otevřené.

Kdy token přestává být cenným papírem?

Safe harbor, tedy speciální legislativní ochrana, se aktivuje ve chvíli, kdy vydavatel splní nebo trvale ukončí zásadní manažerská opatření slíbená v rámci investičního kontraktu. Následně nesmí přicházet s novými prohlášeními ohledně zásadních aktivit a musí podat veřejné potvrzení s odůvodněním. V takovém případě SEC oficiálně považuje token za nezávislý na investičním kontraktu, takže na něj přestávají platit příslušná pravidla.

Decentralizace není výslovnou podmínkou, což znamená, že i centralizované projekty mohou bezpečně ukončit svůj kontrakt, pokud splní všechny náležitosti. Tímto návrh navazuje na březnový společný výklad SEC a Commodity Futures Trading Commission (CFTC), které upřesnily, kdy kryptoměna přestává spadat pod investiční kontrakt.

Dalším významným krokem je úprava definice „qualified purchaser“ ve smyslu zákona o cenných papírech – to umožňuje přenést výjimku z federální na státní úroveň. Výjimka totiž platí i pro sekundární obchodování mimo emisi, pokud emitent plní informační a reportingové požadavky nového režimu.

Právníci a dopad na chování projektů

Podle právníka Gabriela Shapira, který návrh analyzoval, SEC částečně přijala jeho dřívější doporučení – zejména s přetrváním režimu investičního kontraktu i při sekundárních převodech, dokud není kontrakt plně ukončen. Považuje to za motivaci, aby týmy omezily sliby a závazky ke svým projektům na minimum, což ale může snižovat atraktivitu tokenů pro kupující.

SEC podle něj mohla být ještě explicitnější a sekundární prodeje nechat úplně mimo investiční kontrakt, což však zatím neudělala. Nová úprava tedy může vést k větší opatrnosti vydavatelů v komunikaci vůči veřejnosti.

Hlasování a reakce komisařů

O návrhu se hlasovalo formou tzv. „seriatim vote“, tedy jednotlivě, bez veřejného zasedání, protože v pětičlenné komisi zůstávají pouze tři mandáty. Všichni tři, včetně předsedy Paula Atkinsa, Hester Peirce a Marka Uyedy, návrh podpořili a zveřejnili k němu pozitivní stanoviska.

Komisař Uyeda kritizoval předchozí přístup SEC, kdy se většina regulatorních kroků vůči kryptu odehrávala formou donucovacích řízení spíše než veřejnou tvorbou pravidel, čímž byli účastníci trhu zbaveni možnosti otevřeně připomínkovat nová pravidla. Upozornil i na to, že dobromyslná snaha regulaci splnit často vedla spíš ke sporům a předvoláním.

Ode dne zveřejnění mají účastníci trhu 60 dní na zaslání připomínek. Podle dat z CoinGecko byla v den návrhu cena bitcoinu 64 138 dolarů a celková kapitalizace kryptotrhů dosáhla 2,29 bilionu dolarů.